件量增速或已降至低谷，后续有望回升：11月全国快递服务企业业务完成量180.6亿件，同比增长5.0%。分类型看，11月同城件业务量同比下降4.8%，异地件业务量增长5.8%。7月以来反内卷趋势逐渐成型，件量“挤水分”导致增速持续下降；今年双十一热度下降进一步导致10-11月件量增速降至10%以下。我们预计目前行业增速已经处于低谷，随着双十一影响的消退，后续增速有望回升。

  通达系上市公司增速逆势回升，展现出较强的韧性：虽然行业件量增速继续下行，但11月三家通达系上市公司件量同比增速都有所回升，其中圆通由10月的12.8%提升至13.6%，韵达由-5.1%升至-4.2%，申通件量增速跳升至14.7%，主要系并表丹鸟物流。顺丰件量增速9月以来逐步下降，主要系去年同期基数快速提升。

  反内卷对价格端形成较强支撑：价格这一块，11月行业单票价格同比降幅扩大至8.3%，主要系去年同期基数较高。同时，我们大家都认为双11件量的没有到达预期对快递公司的经营形成很多压力，短期的产能过剩导致旺季提价动能不足。

  通达系方面，申通、圆通与韵达11月单票收入环比分别提升10.6%、0.4%和2.4%，申通单票收入大幅度的提高主要系并表丹鸟物流。不考虑该因素，从圆通和韵达的单票收入表现来看，11月通达系快递单票收入的提升幅度不及7-10月。考虑到双十一需求端略低预期的表现，通达系可以在一定程度上完成单价环比继续回升已经较为不易，我们大家都认为行业反内卷对行业单价形成了较强的支撑作用

  投资建议：双十一较为稳定的价格表现说明在反内卷大环境下，行业可承受短期需求没有到达预期带来的负面影响，因此本轮反内卷的持续性要重点关注，它将直接影响板块后续的走势。我们认为反内卷的力度和持续性或超出市场预期，目前行业的情况与21年下半年类似，处在行业上行周期的前段，盈利能力有望持续恢复。建议着重关注服务品质领先的龙头中通和圆通，以及经营数据改善较明显的申通。

  风险提示：行业价格战加剧；反内卷持续时间低于预期；人力成本攀升；政策面变化等

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